深入推进长三角G60科创走廊科创生态建设大会举行
12万亿化债受到的关注很多，目前中央还在安排具体落地工作，具体内容可以见下文，笔者更想从政策的延续脉络来看12万亿化债事件；无论是之前的贵州超长期特别国债还是其他区域的化债举措，其背后都有一些条件，比如优化地方国企布局、事业编收缩等。我们的管理中很懂“倒逼”的智慧，其实在政策工具库里的工具还有很多，但政策需要考虑的是国际局势，川普当选未来可能面临的不确定性会更大，见招拆招，而不是先把全部政策打出来，这就是我们的智慧。
近日，备受瞩目的地方政府隐性债务化解政策终于尘埃落定，合计12万亿元的化债方案被视为近年来力度最大的政策举措，在社会各界激起了广泛讨论。
在我们国家，政府债务问题一直备受关注。特别是地方政府，他们不仅要承担基建和民生支出的大任，还时常面临资金缺口的难题。而这些资金缺口，往往催生出一种特殊的债务——隐性债务。
到2023年底，地方政府的显性债务达到了40.7万亿，隐性债务高达14.3万亿。这些隐性债务，就像藏在暗处的冰山，虽然明面上不是地方政府的直接债务，但实际上，它们还是需要地方政府来买单。
这些隐性债务中，城投债占据了相当大的比例。
要理解城投债，我们还得把时间拨回到三十年前。1994年，中国启动分税制改革，地方政府的财权与事权分离，导致他们在承担基建和民生支出时捉襟见肘。为了填补资金缺口，地方政府开始探索新的融资渠道，城投债就是在这样的背景下应运而生的。
城投债，全称地方政府投融资平台债券，是由地方政府通过设立城投公司来发行的债券。这些公司通常由地方国资委和财政部门出资设立，利用地方政府的信誉和资产进行担保，专门面向基建项目发债融资。这样一来，地方政府就成功绕过了直接向银行借款和发行地方政府债券的限制，筹集到了大量资金用于基础设施建设。
举个例子来说，如果一个城投公司要修建一条市政道路，但资金不够，他们就会向银行贷款。然而，银行往往会因为项目没有收益和还款来源而拒绝贷款。这时，城投公司就会找到地方政府，请政府出具一个承诺，用财政资金来偿还银行贷款。这样一来，银行就会放心地放款，城投公司就能拿到钱建设道路，而财政部门则负责还钱。
地方通过举债，促进了经济发展，然而，城投债的快速发展也带来了不少隐患。特别是在2008年全球金融危机下，为了应对经济下滑的压力，中国政府推出了四万亿经济刺激计划。其中，中央政府只出资了一小部分，大部分资金需要地方政府配套融资。这进一步推动了城投债规模的扩张，使得地方政府债务问题日益严重。
过去，地方政府还可以通过土地出让金来维持财政平衡。但随着房地产市场的下行，土地出让金收入大幅减少，这使得地方政府面临更加严峻的财政困境。城投公司的偿债压力也随之骤增，许多平台公司疲于应付债务，生存都成了问题，更不用说发展产业了。
为了化解这一风险，2015年以来我国共进行了4轮化债。第一轮是2015-2018年，地方存量非政府债券债务置换；第二轮是2019年-2021年9月，建制区县化债；第三轮是2021年10月-2022年6月，北京、上海、广东全域无隐债试点；第四轮是2023年10月-至今，全国层面隐性债务置换。
近期，中央政府更是出台了近年来力度最大的化债政策，将隐性债务显性化，通过增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的方式，降低债务风险。其核心内容可以归结为以下三点：
· 在2024年至2026年间，增加地方政府债务限额6万亿元，支持置换存量隐性债务，每年约2万亿元投向地方各类隐性债务化解。
· 从2024年起，连续5年，每年通过新增地方政府专项债券安排8,000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。
· 到2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务，2万亿元按原合同继续偿还。
在实施债务置换后，到2028年之前，我国地方政府需消化的隐性债务总额将从14.3万亿元降至2.3万亿元，平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，这不仅让地方卸下包袱、轻装上阵，还大幅节约了地方的利息支出。据估算，五年累计可节约6000亿元左右的利息支出。
化债对城投公司的影响最为直接。
长期以来，城投公司作为地方政府投融资的重要平台，在推动基础设施建设、促进城镇化进程中发挥了不可替代的作用。然而，随着前期大规模投资带来的债务积累，部分城投公司面临债务负担较重、资金链紧张等一系列问题。
尤其对于一些区县园区平台公司而言，现阶段想要靠市场化的园区租售和产业投资盈利基本不可能，还是需要依赖区县提供的持续资金和资源支持，包括税收和卖地收益返还等财政资金。过去许多园区平台公司疲于还债，生存都成问题，更别说发展产业。
短期来看，12万亿的化债举措对城投公司而言，无疑是一剂强心针。它能够有效缓解公司的债务压力，使公司得以将更多资金投入到日常运营和业务拓展中，而非持续为偿还债务而挣扎。这不仅有助于稳定公司的现金流，保障项目的持续推进，还能维护公司的信誉和形象，改善其信用状况，进而降低企业的融资成本。
中长期来看，化债只是将烦恼延后，用时间换空间。
根据债务等式“负债=资产+费用-所有者权益-收入”，可以清晰地看到，收入和费用是影响债务的两个关键因素。因此，要减少债务，就必须增加收入并减少费用。
土地财政减弱的时代，增加收入要求地方政府扶持地方产业，实现产业升级，带来正向的税收，从而恢复自身的造血能力。这是未来，地方债务的最终解决方案。
而这需以产业运营公司为抓手。未来肯定有很多城投在“退平台”后转型产投，参与到产业运营、园区开发中，对现有竞争格局产生影响。
而对于那些原本就以园区为主业的平台公司而言，化债只是转型之路的起点，而非终点。园区平台公司需要进一步摆脱对政府资金的过度依赖，增强自身的市场化运营能力。为此，需要从多个方面入手，逐步提高自身的盈利能力，实现可持续发展。
在战略上，找准对标。基于公司的能力与资源情况，研究市场上同类型业务企业的成功经验与失败案例，并根据自身情况选择合适的市场化战略。
在业务上，优化业务结构、提高资产运营效率。
一是需要推进平台类与市场化业务的明确区分，并优化业务结构。过去，为了完成政府任务，园区平台公司建设了大量基础保障型园区，这些园区往往难以盈利。未来，在保障完成政府交办任务的同时，要加大市场化业务的拓展力度，通过提供专业化服务和产品，获取更多的市场化收益。
二是要提高资产运营效率。过去，一些园区平台公司为了融资，盲目建设了大量与产业需求不匹配的产品，导致后续招商和运营困难重重，园区空置率高，资产利用率低下。对于公司现有的资产，需要加大盘活和运营力度。通过有效的资产管理，提高资产的利用率和收益率，为公司创造更多的现金流。
在管理上，要降低管理成本，提高管理效率。由于园区平台公司一般脱胎于政府单位或开发区管委会，在内部事务处理上偏向于行政化程序，部分签字盖章程序繁琐，重大投融资事项决策需层层上报主管部门批准，导致事项审核、决策周期拉长。为此，公司需要通过体制机制改革，打破行政化壁垒，提高管理效率。
化债无疑为国资园区平台带来了重大利好，通过有效化解债务，这些企业得以轻装上阵，为后续发展奠定坚实基础。未来，在整个园区业务竞争格局中，国企将发挥顶层统筹的核心作用，民企则是机会型参与园区业务，与国企共同推动园区业务的持续健康发展，带动产业的升级和经济的发展，在发展中化解债务。
文章来源：产城观察网 作者：王晓凤
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